受伊朗局势升级影响，国际油价近期波动加剧，能源通胀预期也随之升温。摩根大通在最新研报中明确表态，将中国石油列为亚太能源板块的核心首选标的，并维持“高确信强力买入”评级，即便按每桶 60 至 65 美元的长期油价测算，该股估值仍具备明显吸引力。
这份由分析师 Parsley Ong 团队于 3 月 2 日发布的报告显示，在长期油价 60 至 65 美元 / 桶的基准假设下，该行给予中国石油 H 股每股 10 港元的目标价；若油价上调至 80 美元 / 桶，H 股目标价将上调至 13.7 港元，对应 A 股目标价 18.5 元人民币，潜在上行空间达 45% 至 70%。
市场层面，美伊局势紧张加剧了原油供应担忧，3 月 2 日 A 股油气板块集体走强，中国石油、中国石化、中国海油更是创下历史上首次收盘集体涨停的纪录，其中中国石油股价更是创出近 11 年新高。
摩根大通分析指出，本轮油价上涨主要反映的是短期地缘风险带来的溢价，并非全球原油供需格局出现持续性收紧。该行的基准情景是油价维持约一周的高波动，同时伴随轻微的供应扰动，并估算当前油价中已计入约 10 美元 / 桶的风险溢价。在标的选择上，机构更青睐上游业务占比高、对超大型油轮（VLCC）现货运价敞口较低的企业，同时提醒炼化企业可能面临物流成本上升、利润被挤压的压力。
即便油价回落至 60 美元，估值仍具性价比
报告强调，中国石油在亚洲能源企业中兼具价值与防御属性，即使油价回落至 60 美元区间，其估值依然具备吸引力。在基准假设下，摩根大通预计中国石油 2025 年净利润将达到 1550 亿元人民币，对应约 10 倍市盈率，H 股股息率约 5%，并称其为“全球最具吸引力的油气巨头之一”。
VLCC 费率高企，中石化炼化利润承压
在个股分化方面，摩根大通重点关注 VLCC 现货敞口差异。受中东局势影响，VLCC 现货费率已升至 6 年高位，当前约为 22.5 万美元 / 天，下行空间有限；若霍尔木兹海峡冲突持续升级，费率不排除回升至 30 万美元 / 天。
中石化因现货租船敞口较高，面临的物流成本压力更为显著。数据显示，中石化通常占据全球已披露原油现货租船量的 15% 至 16%。VLCC 现货费率从三季度的 4.8 万美元 / 天升至四季度的 10.2 万美元 / 天，已导致中石化 2025 年四季度物流成本翻倍至约 4 美元 / 桶；按当前费率测算，物流成本或升至 8 美元 / 桶，将大幅侵蚀炼油业务利润。
尽管中石化仍是油价上行的净受益者，但摩根大通认为，其股价表现大概率落后于几乎无 VLCC 现货敞口的中国石油与中国海油。
库存充足 + OPEC 增产，供给端具备缓冲能力
摩根大通认为，中国在原油供给端具备更强的缓冲能力。该行估算，中国战略储备与商业原油库存合计已超 15 亿桶，可覆盖超过 100 天的加工量；天然气库存则可覆盖约 28 天的国内需求，这意味着 3 月中国具备动用战略库存对冲供应扰动的条件。
同时，OPEC 已宣布 4 月增产 20.6 万桶 / 日，若出现显著供应中断，还可能进一步加大增产力度。针对“霍尔木兹海峡受阻时 OPEC 能否保障供应”的问题，摩根大通表示，沙特已在地缘风险上升背景下提高产量，并提前向需求中心附近的储罐与管道调配货物，即便海峡受扰，仍可保障至少 700 万桶 / 日的原油流量。
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