2026 年 3 月 1 日，也门胡塞武装宣布扩大红海航运封锁范围，将所有驶往以色列的货轮纳入打击清单，当日两艘国际油轮在曼德海峡遭导弹袭击，其中一艘油轮沉没导致原油泄漏。与此前零星袭击不同，此次封锁已形成系统性航运中断 —— 全球 12% 的海上贸易量、7% 的石油运输量被迫改道，苏伊士运河通航量较去年同期骤降 65%，中东地缘风险从局部摩擦升级为全球供应链危机。尽管多国联合护航舰队已加强巡逻，但胡塞武装的无人机与弹道导弹打击具备非对称优势，航运安全能否恢复、冲突是否向沙特等国扩散，成为左右国际金融市场走势的核心变量。
回顾 2025 年 11 月的红海冲突雏形，胡塞武装首次针对以色列关联船只发动袭击，导致航运保费短期翻倍，布伦特原油价格单日上涨 3.2%，但在美军快速介入后局势迅速降温，市场波动仅持续一周（见图 1）。然而本次危机呈现三大升级特征：打击范围从“以色列籍船只”扩展至“以色列关联船只”，袭击手段从快艇登船升级为远程精准打击，封锁持续时间已超上月冲突的三倍。机构普遍判断，此次供应链冲击的广度与深度远超以往，金融市场将从“短期情绪波动”转向“中期基本面重估”，其中能源、航运、黄金的价格反应最为直接。
基于此，本文构建两种情景对市场走势进行推演：一是可控情形，联合护航舰队实现航线安全覆盖，胡塞武装打击能力受限，冲突未波及沙特等能源大国，航运改道仅带来物流成本上升；二是扩散情形，冲突升级导致苏伊士运河完全停航，霍尔木兹海峡封锁风险联动爆发，全球能源与大宗商品供应链出现实质性断裂。
图 1 2025 年 11 月红海冲突期间金融市场指标变动
注：各指标均以 11 月 1 日前一日为基准进行归一化处理，资产价格表现为累计百分比变化。
数据来源：Wind、同花顺金融数据库
第一，原油价格短期受航运溢价推升，中期走势取决于供应链中断持续时间。2025 年 11 月的经验显示，地缘冲突引发的航运扰动仅让油价短暂冲高，但若此次曼德海峡封锁持续超一个月，改道好望角将使中东至欧洲的航运成本增加 40%，运输时间延长 12 天。在可控情形下，随着护航效率提升，航运溢价将逐步消退，油价回归 OPEC + 减产与全球需求疲软的基本面定价，布伦特原油或在 85-90 美元 / 桶区间震荡。在扩散情形下，若苏伊士运河与霍尔木兹海峡形成“双封锁”，全球石油运输网络将陷入瘫痪，叠加伊朗可能重启的原油出口限制，油价有望突破 120 美元 / 桶关键阻力位，引发全球性能源价格暴涨。
第二，黄金价格从避险驱动转向“安全 + 滞胀”双重逻辑，结构性牛市特征凸显。参照 2025 年 11 月走势，单一航运冲突引发的避险情绪难以支撑金价持续上涨，当时伦敦金现价格在冲高至 2100 美元 / 盎司后快速回落。但本次危机已触发三重定价逻辑切换：短期地缘避险情绪推动资金涌入，中期供应链中断推升全球通胀预期，长期去美元化进程加速强化黄金储备需求。截至 3 月 10 日，伦敦金现价格已突破 5165 美元 / 盎司，国内黄金 T+D 价格达 1146.97 元 / 克，周生生等金店零售价格突破 1580 元 / 克。在可控情形下，金价或在 5000-5200 美元区间震荡；若冲突扩散引发滞胀风险，黄金将彻底脱离美联储货币政策束缚，机构增配需求将推动其开启新一轮结构性上涨。
第三，全球股市面临行业分化，能源、航运、军工板块成避险主线。2025 年 11 月冲突期间，A 股航运板块单日上涨 2.1%，但随着局势降温快速回调。本次危机中，股市将呈现显著的“安全优先”轮动特征：在可控情形下，全球股市经历初期回调后，资金将回流具备估值优势的防御性板块，能源开采、油服设备等板块将受益于油价上涨，A 股相关标的或延续抗跌表现。在扩散情形下，输入性通胀将挤压制造业利润，欧洲、日韩等出口依赖型股市将持续承压，韩国 KOSPI 指数已在 3 月 3 日单日下跌 7.24% 出现熔断。行业层面，航运板块将因运费暴涨实现业绩兑现，军工板块受地缘冲突催化估值提升，而高估值科技成长股、出口导向型制造业将面临盈利下修与估值压缩的双重压力。
第四，美元指数短期避险走强，长期去美元化趋势未改。短期内，全球资本的风险偏好下降将推动资金回流美元资产，美元指数有望重回 105 关口 —— 这一逻辑在 2025 年 11 月冲突中已得到验证，当时美元指数单日上涨 0.8%。但长期来看，美国将中东地缘冲突作为美元霸权工具的操作，进一步引发新兴市场国家的信任危机。数据显示，全球央行已连续 15 个月净增持黄金，多国加速推进本币结算体系建设。叠加美联储降息周期未变、美国债务规模高企的基本面，美元指数的短期上涨难以扭转长期价值中枢下移的趋势，若冲突扩散导致美国通胀反弹，降息预期延后或进一步加剧美元信用透支。
第五，长端美债收益率陷入“避险买盘”与“通胀溢价”的博弈。短期来看，地缘风险升级将驱使全球流动性涌入美债市场，10 年期美债收益率可能下行至 3.8% 以下。但中长期面临两大上行压力：一是能源与大宗商品价格上涨推升盈亏平衡通胀率，二是全球央行加速减持美债以推进去美元化，市场将索取更高的期限溢价。荷兰国际集团报告指出，若冲突导致油价持续高于 100 美元 / 桶，美国核心 PCE 通胀可能回升至 4% 以上，迫使美联储推迟降息甚至重启加息，这将彻底改变美债收益率的下行逻辑，收益率曲线或从“牛陡”转向“熊平”。
第六，全球资本流向呈现“核心市场回流”与“防御性配置”双重特征。在地域层面，国际资本将加速从能源敞口巨大的欧洲、航运依赖度高的新兴市场撤离，向美国、中国等具备供应链韧性的核心市场回流 ——A 股在本次危机中表现出较强韧性，3 月 2 日至 5 日沪指仅下跌 1.3%，显著优于全球主要股市。在资产层面，资金将从高收益债、加密货币等风险资产出逃，转向货币市场基金、短端美债等流动性资产；在权益资产内部，机构将减持对利率敏感的长久期科技股，增配上游能源、贵金属、军工防务等防御性板块，形成“安全资产拥挤交易”的市场特征。
